对冲基金史诗般的股市崩盘会引发全球金融危机吗？

全球金融市场的不确定性和突发事件频发，并应持续一段时间。经济决定金融，金融突发事件更受经济决定因素的影响。当前，受疫情影响，全球经济正在以惊人的速度复苏。最大的担忧之一是美联储不计后果的货币释放将带来经济泡沫般的增长，金融市场泡沫的风险将继续被夸大。此前，我对市场风险或股市危机引发全球金融危机的许多担忧不屑一顾，但现在我觉得这种担忧并非空穴来风，金融风险可能正在逼近。

从国际环境来看，全球贸易不可能恢复到疫情前的水平。贸易争端短期内没有缓和迹象。对全球经济的影响可想而知。当前，金融泡沫必须以经济快速增长为支撑，才能消化泡沫风险。如果经济增长跟不上或下降，很快就会刺穿金融风险。

从全球股市来看，目前华尔街和新兴市场动荡不安，股市突然波动，这在历史上是罕见的。国际政治处于恶化状态爆仓会负债吗，经济贸易处于最糟糕的阶段。无论如何，股市对看涨没有任何支撑，只有对风险的持续解读。

单日狂抛190亿美元，相关股票市值蒸发330亿美元。对冲基金经理Bill Hwang主演的《史诗级最大单日亏损》震惊了全球市场。这或许是全球金融危机爆发的预兆。回想 2007 年雷曼兄弟的倒闭，有惊人的相似之处。目前关于Archegos Capital单日巨亏和爆仓的分析很多，我这里只讲两个核心点：一是杠杆过高，所有金融危机的原罪都是高杠杆，而且已经出现了高杠杆。十多年没有吸取教训；二是Archegos Capital的隐瞒，欺骗监管，逃避监管，欺骗投资者。

大部分杠杆是由银行通过掉期提供的。这意味着 Archegos 不必在 SEC 监管文件中披露其持股，因为这些头寸已经在银行的资产负债表上。掉期也是一种为投资组合增加杠杆的简单方法。这里一个重要的概念是掉期交易，是指双方约定在未来某个时期相互交换某些资产的交易形式。更准确地说，掉期交易是双方同意在未来一定时期内交换他们认为具有等价经济价值的现金流量（Cash Flow）的交易。比较常见的是货币掉期和利率掉期。1981 年，IBM 与世界银行签订了瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币互换协议。当时，世界银行可以在欧洲美元市场上以优惠条件筹集美元资金，但真正需要的是瑞士法郎和德国马克。此时，持有瑞士法郎和德国马克资金的IBM只是希望将这两种货币的资金换成美元资金，以规避利率风险。在所罗门兄弟的中介下，世界银行将低息筹集的美元资金提供给IBM，IBM将自己的瑞士法郎和德国马克提供给世界银行。通过这种掉期交易，世界银行以比自己筹集资金更优惠的条件以瑞士法郎和德国马克筹集所需资金，而IBM则规避了汇率风险，以低成本筹集了美元资金。这就是世界' 迄今为止，首笔货币互换交易正式公布。通过这种互换，世界银行和 IBM 以低成本筹集到他们需要的资金，而不改变他们与原债权人的法律关系。

奇怪的是，Archegos Capital Management 使用的杠杆工具在性质上与掉期相似，但风险更大。野村控股和瑞士信贷集团等银行通过掉期或所谓的差价合约 (CFD) 提供服务。通常，持有美国上市公司 5% 以上股份的投资者必须披露其持股以及增持或减持的计划。但是，Archegos 使用此类衍生工具的头寸不受此限制。使用这些衍生品，Bill Hwang 设法避开监管并在上市公司中担任大量职位，但未披露其职位。差价合约帮助投资者很好地节省了资金，并且相对于交易成本具有明显的优势。差价合约的保证金比率从股票差价合约的 3% 到指数差价合约的 1% 不等。什么意思？那是，如果投资者花 3 美元做 100 美元的生意，那么杠杆率就高得惊人。差价合约本质上是基于股票和期货的高杠杆金融衍生品。近年来，由于担心衍生品对散户投资者来说过于复杂和风险太大，欧洲监管机构开始限制差价合约。美国在很大程度上禁止非专业投资者使用差价合约。

事实上爆仓会负债吗，很多金融衍生品的创新都是围绕着节省投资者的资金成本和高杠杆来避免绕过监管而创新的。Archegos这次击败麦城，依然是高杠杆，手段依旧是逃避监管。近12年后，酝酿金融危机的工具和工具基本问世。

记得2008年金融危机爆发时，时任总统乔治·W·布什怒吼道：“不要再在华尔街做那些莫名其妙的事情了。” 然而......

2021.03.30